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核心观点：

公司发布23 年一季度报告。23Q1 实现营收46.39 亿元/同比+31.61%，实现归母净利润1.83 亿元/同比+5.56%，实现扣非归母净利润1.13 亿元/同比+0.83%，加权ROE 4.57%/+0.11pct。

23Q1 毛利率同比有所下滑，期间费用率继续改善。23Q1 整体毛利率9.52%/ 同比-1.73pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.77%/2.54%/0.28%/-0.79%,同比分别-1.01/-0.16/+0.09/+0.01pct，期间费用率5.80%/同比-1.07pct。23Q1 销售净利率4.37%/同比-1.08pct。

品牌、客户、渠道优势明显，投资并购+数字化转型助力提效发展。品牌：上海外服品牌影响力强，为多项国内人服行业标准的主要牵头和参与制订单位，连续三年位列中国人服机构榜首。客户：公司积累了优质多元的客户资源，客户流失率和大客户依赖度低。渠道：公司积极进行投资并购并布局全球市场，收购远茂股份51%股份，并在香港、新加坡等地积极布局。同时公司持续加码人服技术创新和数字化转型，募资9.6亿元用于“数字外服”转型升级，有望实现持续降本增效。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.29/0.33/0.38元/股。公司系国内人服行业地位领先的综合服务商，品牌、客户、渠道优势显著，并通过外延并购进一步增强海内外影响力、加速数字化进程实现降本增效。参考可比公司，给予公司2023 年23 倍PE，合理价值为6.67 元/股，维持 “买入”评级。

风险提示。宏观经济影响用工需求；竞争加剧；应收账款回收风险。